金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎkind用法固定搭配，kind用法总结n)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常kind用法固定搭配，kind用法总结(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)kind用法固定搭配，kind用法总结于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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