调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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