2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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