文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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