5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报E鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点TF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点