调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kā世界上女性最开放的是哪个国家i)始美国汽油消费(fèi)走世界上女性最开放的是哪个国家强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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