近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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