文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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