来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

　　双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义alt="通胀(zhàng)仍(réng)高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁(liáng)中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(d双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义e)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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