金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗mg style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的(de)估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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