4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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