核心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性(xìng)下(xià)，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收入和较高(gāo)的安(ān)全边际(jì)为投资者提(tí)供不错的(de)收益。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股(gǔ)息(xī)率(lǜ)为投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率较高的股票并(bìng)长期持(chí)有的投(tóu)资(zī)策略。高(gāo)股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成(chéng)本相对较(jiào)低，长期(qī)持有还可(kě)以节税。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股息策(cè)略的安(ān)全性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观经(jīng)济的角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然有(yǒu)较大(dà)的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目(mù)前可(kě)投资的(de)资产(chǎn)不多，收益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银行板块为(wèi)代表的(de)高股息策略有望取得相对不(bù)错的(de)收益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的(de)收益就需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳(wěn)定的(de)分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一定的(de)成长性，股价(jià)有进一步提(tí)升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)

　　而(ér)银行(xíng)板块(kuài)恰好满(mǎn)足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以上，其(qí)中大行最高，其次(cì)是股份行(xíng)和城商行(xíng)，农商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也(yě)离不开(kāi)经(jīng)营业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一季度来(lái)看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易(yì)。上(shàng)市银行(xíng)整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力过去以(yǐ)及(jí)二(èr)三季度农(nóng)商行小微(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄wēi)投放旺季的到来，资(zī)产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利(lì)率的下行和理(lǐ)财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优(yōu)水平，上市银行不(bù)良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中(zhōng)最银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄低(dī)的(de)。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置安全(quán)边(biān)际和性价比较(jiào)好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估(gū)后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股息(xī)收益外(wài)的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高(gāo)股息策(cè)略：稳(wěn)定收益的溢价》

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