金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？三件套是哪三件

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例(lì三件套是哪三件)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定三件套是哪三件的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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