申(shēn)万(wàn)一(yī)级的半(bàn)导体行业涵盖(gài)消费电子、元件等6个二级(jí)子行业(yè)，其中市值(zhí)权重(zhòng)最大的是(shì)半(bàn)导体行业，该行业涵盖132家(jiā)上市公司(sī)。作为国家(jiā)芯(xīn)片战略发展(zhǎn)的重点领域，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业具备研发技术壁垒、产(chǎn)品国产替(tì)代化、未来前(qián)景广(guǎng)阔等特点，也因此成为A股市场有影响(xiǎng)力的(de)科技(jì)板块。截至5月10日，半导体行业(yè)总市值达到3.19万亿元，中芯国(guó)际(jì)、韦尔股份等5家企(qǐ)业市值(zhí)在1000亿元以上，行业沪深300企(qǐ)业数量达(dá)到(dào)16家，无论(lùn)是头部千(qiān)亿企业数量(liàng)还是沪深300企业(yè)数量，均位居科技类行(xíng)业前列。

　　金融界上市公司研究院发现(xiàn)，半(bàn)导鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故体行业自(zì)2018年以来经过4年快速发展，市场规模不断扩(kuò)大，毛利(lì)率稳步(bù)提(tí)升，自主研发(fā)的环境下，上(shàng)市(shì)公司科技含量越(yuè)来越(yuè)高(gāo)。但(dàn)与此同时，多数(shù)上市公司业绩高(gāo)光时刻在2021年，行(xíng)业面临短期库存调整(zhěng)、需求萎缩、芯片基数卡脖子(zi)等因素制约，2022年多数上市公司(sī)业绩增速放(fàng)缓，毛利率下滑(huá)，伴随库存风险加大(dà)。

　　行业(yè)营收规(guī)模创新(xīn)高，三方(fāng)面因(yīn)素致前5企业市占(zhàn)率(lǜ)下滑

　　半(bàn)导体(tǐ)行业的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增(zēng)长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收(shōu)体量来看，主营业务为(wèi)半(bàn)导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰科(kē)技，从2019至(zhì)2022年(nián)连(lián)续4年营(yíng)收居(jū)行业首位，2022年实现营(yíng)收580.79亿元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但半导体(tǐ)行业上市公(gōng)司的营(yíng)收集中度却在下滑。选取2018至2022历(lì)年(nián)营收排名前5的企业，2018年(nián)长电科(kē)技、中芯国际(jì)5家企业(yè)实现营收1671.87亿元(yuán)，占行业(yè)营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年前(qián)5大(dà)企业营(yíng)收占(zhàn)比(bǐ)下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年历(lì)年营业收入居(jū)前5的企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　至于前(qián)5半导(dǎo)体公司营收占(zhàn)比(bǐ)下滑，或主要由三方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企(qǐ)业营(yíng)收增(zēng)速放(fàng)缓，低于行业平均增(zēng)速(sù)。二是江波龙(lóng)、格(gé)科微、海光信息(xī)等营收体(tǐ)量(liàng)居前的企业不断上市，并在资本助力之下营(yíng)收快速增长。三是当半导体行业处于国产替代化、自主(zhǔ)研发背景(jǐng)下的(de)高成长阶段时(shí)，整个(gè)市场欣欣(xīn)向(xiàng)荣，企业营收高(gāo)速增长，使得集中度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润(rùn)正增长企业占比(bǐ)不足(zú)五成

　　相比营收，半导体(tǐ)行业(yè)的(de)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达到(dào)14倍(bèi)。但受到电(diàn)子产品全球销量增速放缓、芯片库存高位等因素影响，2022年行业整体(tǐ)净利润567.91亿元，同比(bǐ)下滑(huá)13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具体公(gōng)司(sī)来看，归母净利润正增长企业(yè)达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏(kuī)损，25家企业净利润(rùn)腰斩（下跌幅度50％至(zhì)100％之间）。同时，也有(yǒu)18家(jiā)企业净利润增速在100％以(yǐ)上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年(nián)半导(dǎo)体企业归母净利润(rùn)增速(sù)区(qū)间

鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故n>

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年增(zēng)速优(yōu)异的企业(yè)来看(kàn)，芯原股份涵盖芯片设计(jì)、半(bàn)导体IP授权等业务矩阵(zhèn)，受益于先进的(de)芯片定制技术、丰富的IP储备以及(jí)强大(dà)的设计能力，公司得到了相关客户的(de)广泛认(rèn)可。去年芯原(yuán)股份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速(sù)位列(liè)半导(dǎo)体行业之首，公(gōng)司(sī)利润从0.13亿元增长至0.74亿(yì)元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利润体量排名行业第(dì)92名，其较快增速与低基数效应有关(guān)。考虑利润基数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿(yì)元增长至23.53亿(yì)元(yuán)，同比增长118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半导体企业(yè)。

　　表2：2022年归母净利润增速居(jū)前的10大企业

　　制(zhì)表：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库(kù)存风(fēng)险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经(jīng)营风险分析时，发现存货周转(zhuǎn)率反映了分立(lì)器件、半导体设备等相关产(chǎn)品的周(zhōu)转情况，存货周转率下滑，意味产品流通速度变慢，影响企(qǐ)业现金流能力，对(duì)经营造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家(jiā)半(bàn)导体企业的存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋势(shì)，2022年降幅(fú)更是(shì)达(dá)到35.79％。值得注(zhù)意的是，存货周转率这一(yī)经(jīng)营风险指标(biāo)反(fǎn)映行业是否面(miàn)临库存风险(xiǎn)，是(shì)否出(chū)现(xiàn)供过(guò)于求的局面(miàn)，进而对(duì)股价(jià)表现有(yǒu)参考意义。行业整(zhěng)体而言，2021年存货周转率(lǜ)中位数与2020年基本持(chí)平(píng)，该年半导体指数上涨38.52％。而(ér)2022年存货周转率中位数和行业指(zhǐ)数分别下(xià)滑35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导体行业存货周转率同比(bǐ)增长的13家企业(yè)，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周(zhōu)转率同比下滑的116家企业，较2021年平均(jūn)同比下(xià)滑105.67％，该(gāi)年这些个(gè)股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质(zhì)量下滑的(de)企业，股价表现也往(wǎng)往(wǎng)更不理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶科(kē)技等营收、市值(zhí)居中上位置的企业(yè)，2022年存货周转(zhuǎn)率均(jūn)为1.31，较2021年分(fēn)别(bié)下降了2.40和3.25，目前存(cún)货周转率(lǜ)均低于行业中位水平。而股(gǔ)价上，两(liǎng)股2022年分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存货周转(zhuǎn)率表现较差的10大企业

　　制表：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　行业整体毛利(lì)率(lǜ)稳步(bù)提升，10家企(qǐ)业毛利率(lǜ)60％以(yǐ)上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈(chéng)现抬升态势，毛利率中位(wèi)数(shù)从32.90％提(tí)升至2021年的40.46％，与产(chǎn)业技术迭代升级、自主研(yán)发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率中(zhōng)位数

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　2022年整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率中(zhōng)位数为(wèi)38.22％，较2021年下滑超过2个(gè)百(bǎi)分点，与上游硅料等原材料(liào)价格上涨(zhǎng)、电子消(xiāo)费品需求放缓(huǎn)至部分芯片元(yuán)件降价(jià)销(xiāo)售等因素有关(guān)。2022年半(bàn)导体(tǐ)下滑5个百分点以上(shàng)企业达到27家，其中富(fù)满(mǎn)微2022年毛利率降至19.35％，下(xià)降了34.62个百(bǎi)分点，公司在年报中(zhōng)也说(shuō)明了(le)与这两方(fāng)面原因有关(guān)。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，目前行业(yè)最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居(jū)前且公司(sī)经营体量较大的(de)公司(sī)有复旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前(qián)的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　超(chāo)半数企业研发费用增长四成(chéng)，研发占比不断提升(shēng)

　　在国外芯(xīn)片市场(chǎng)卡脖子、国内自主(zhǔ)研发上行趋势(shì)的背景下，国内半导体企(qǐ)业(yè)需要不(bù)断通过研发投入，增加企业竞(jìng)争力，进而对长久业绩改观带来正向促(cù)进作用(yòng)。

　　2022年(nián)半导体(tǐ)行业累(lèi)计研(yán)发费用为506.32亿元，较2021年(nián)增(zēng)长28.78％，研发费(fèi)用(yòng)再(zài)创(chuàng)新(xīn)高。具体公司(sī)而言(yán)，2022年132家企业研(yán)发(fā)费用(yòng)中位数为1.62亿(yì)元，2021年同期为1.12亿元，这一数据(jù)表明2022年半数企(qǐ)业(yè)研(yán)发费用同比增(zēng)长44.55％，增长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成）企业(yè)2022年研(yán)发费用(yòng)同比增长，32家企(qǐ)业增长超过50％，纳(nà)芯微、斯普瑞等4家企业研(yán)发费用同比(bǐ)增长100％以上。

　　增长金额来看，中(zhōng)芯(xīn)国际、闻泰科技和(hé)海光信(xìn)息，2022年研发费用增长在6亿元以(yǐ)上居前。综合研(yán)发费用增长率和增长(zhǎng)金(jīn)额，海光(guāng)信息、紫光(guāng)国(guó)微、思瑞浦等企业比较突(tū)出。

　　其中(zhōng)，紫光国微(wēi)2022年研发(fā)费用增长(zhǎng)5.79亿元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推(tuī)出了国(guó)内(nèi)首(shǒu)款支(zhī)持双模联网的联(lián)通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电路(lù)产(chǎn)品进入(rù)C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石(shí)英谐振器产业(yè)化(huà)”项(xiàng)目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研(yán)发费用居(jū)前(qián)的(de)10大企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　从研发费用(yòng)占(zhàn)营收比重来看，2021年半导(dǎo)体(tǐ)行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企业研发意愿(yuàn)增强，重视(shì)资(zī)金(jīn)投入。研发(fā)费用占比(bǐ)20％以上的企(qǐ)业(yè)达到40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业达到42家。

　　其中，有32家企业不(bù)仅连(lián)续3年研发费用占比在10％以上(shàng)，2022年(nián)研发费用还在3亿元(yuán)以上，可谓既有研发高(gāo)占比又(yòu)有(yǒu)研发高金额。寒(hán)武纪-U连(lián)续三年研发费用占比居行业前(qián)3,2022年研发费用占比达(dá)到(dào)208.92％，研发费(fèi)用(yòng)支出15.23亿(yì)元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速(sù)卡(kǎ)在众(zhòng)多行业(yè)领域(yù)中的头部公司实现了(le)批量销售或(huò)达成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发(fā)费用占比居(jū)前的10大(dà)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

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