4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

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