2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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