事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼