调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(di小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少ào)油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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