原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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