事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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