文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒ尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快u)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zà尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快o)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yu尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快è)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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