近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态)辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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