4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大20224月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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