事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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