美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两(l熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了iǎng)点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资(zī)产熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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