事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生p>

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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