私募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基(jī)金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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