王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度(dù)低估时，股息率(lǜ)相应(yīng)提(tí)升，会吸引绝(jué)对收(shōu)益资金(jīn)买入，股价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期(qī)，银行股已上涨半年，又一次因绝(jué)对收益资(zī)金追(zhuī)逐(zhú)高股息而上涨。

　　但事实(shí)上，银行业经营层面(miàn)，也已(yǐ)经悄然发生一(yī)些向好(hǎo)的变化。

　　主(zhǔ)要(yào)结论

　　01

　　银(yín)行

　　启动(dòng)之谜

　　如果大家(jiā)觉(jué)得银行(xíng)股是(shì)这几(jǐ)天才开始(shǐ)上(shàng)涨，那么就大错特错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见(jiàn)底之后，已经(jīng)持续(xù)上涨了足(zú)足半年时间了(le)……

　　这段时间(jiān)的银行股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然(rán)，中间也不是(shì)一帆风顺，2022年10月银行股快速下(xià)跌(diē)后(hòu)，迅速反(fǎn)弹。过(guò)完2023年春(chūn)节后，却冲高回落(luò)，调整了近两个月时间，跌幅不(bù)大，不到10％。然(rán)后(hòu)于3月底开始(shǐ)上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不(bù)是第一(yī)次发生。过去银行股的大行(xíng)情，都是在悄无声息(xī)中默默(mò)上涨的，因(yīn)为银行股平时(shí)关注度并(bìng)不高。等到因几根大线性(xìng)而(ér)吸引大(dà)家来关(guān)注时，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次(cì)类(lèi)似的事情是2014年。或许经历过的(de)人(rén)都(dōu)能记得(dé)，2014年11月(yuè)，因(yīn)为一次(cì)比较意外的“双降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔地而起(qǐ)。但在此之前，银行指标大约在3月(yuè)见底，然后不声(shēng)不(bù)响地开(kāi)始(shǐ)回升，到(dào)11月时(shí)，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底(dǐ)，也有类(lèi)似的情况：没有明确利好，没有明确新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归(guī)因并不容易，因(yīn)为很难验证。如果确实没有实质性利好，那么只能从资金面去猜测：可能是估值便宜到很多资金愿意(yì)出手(shǒu)了。由于(yú)银行盈(yíng)利能力非常稳定，估值低往往(wǎng)意味着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越(yuè)低则股息(xī)率(lǜ)越高。

　　而(ér)若PB低(dī)至(zhì)一(yī)定水(shuǐ)平时，股息率就会(huì)非常诱人。比(bǐ)如近年来，大行的ROE在(zài)10％以(yǐ)上，分(fēn)红率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下(xià)，那么(me)计(jì)算出来的股息率高达(dá)6.6％，非常可(kě)观。

　　这(zhè)就好比一只(zhǐ)票息率(lǜ)6.6％的可转债。如(rú)果盈利能力保持，则(zé)后续每(měi)年收取6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上涨(zhǎng)，还(háixo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)能享受资本利得(dé)。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受(shòu)损失(shī)。但由于ROE已在(zài)底部，近(jìn)期很难再(zài)降了。因此，这(zhè)就非(fēi)常像一张可(kě)转(zhuǎn)债，其(qí)市(shì)价下跌时，会有(yǒu)个(gè)估值下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资价(jià)值就出来了。如(rú)果这张“可转债”的(de)票息率高到一定程度，显(xiǎn)著高过一些(xiē)资金的成本，那么这(zhè)些资(zī)金自然愿意参与。

　　这样(yàng)，银(yín)行股就(jiù)形成一个隐形的“估值(zhí)底”，当估(gū)值低至一(yī)定水平时，股息(xī)率诱人(rén)，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破，即(jí)因为一些负面(miàn)因素的存(cún)在，导致市场(chǎng)先生觉得银(yín)行股的估值或盈(yíng)利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银(yín)行股那种悄无声息的底部，可能并没有什么(me)实质利好(hǎo)，就是有些看中(zhōng)股息(xī)率(lǜ)的资金默(mò)默买入，把底部(bù)给买出(chū)来了。

　　这是些什么样的(de)资金呢(ne)？

　　首先可以排(pái)除的就是以股票型公(gōng)募基(jī)金为代表的机构投(tóu)资者。因为(wèi)他们的(de)考(kǎo)核要求是相(xiāng)对收(shōu)益，因此(cǐ)在大(dà)多数时候(hòu)，他(tā)们(men)不会(huì)因为股息率诱人而买入，他们(men)的任(rèn)务是战胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所以，即使股息(xī)率高，他(tā)们也很(hěn)难做出赚取股(gǔ)息率的决策(cè)，这不是他们(men)的考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股从底(dǐ)部开始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与(yǔ)很低，这次也不例(lì)外。

　　从数据上(shàng)也可验证：从33家银行(xíng)股(gǔ)2022年底基(jī)金持仓比重来看，比重越(yuè)低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅(fú)越(yuè)小。

　　除(chú)了公募基金，其他类(lèi)似考核的机构投资(zī)者(zhě)也是类似。

　　从数据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一(yī)季(jì)度较上(shàng)年末(mò)，大部分(fēn)A股银行(xíng)股的基金持仓(cāng)比例是下降的，有些(xiē)个股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一季度(dù)基金(jīn)持股比重降幅；单位：个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行(xíng)指数走(zǒu)了(le)个过山(shān)车，先是上(shàng)涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时间刚好是人(rén)工智能概(gài)念股大涨，因此机构投资者有可能是卖(mài)出银行等(děng)股票，换仓至计算(suàn)机股票）。到(dào)了4月初(chū)，人工智能等板块行情回(huí)落(luò)后，银行股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春(chūn)节后的这段时间，银行股刚好(hǎo)和人工智能走(zǒu)出(chū)了一个(gè)完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买入的。因(yīn)为这些资金不(bù)考(kǎo)核(hé)相对收益，更多的是追求绝对收益(yì)，因此有可能是高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而(ér)决定他们买入的因(yīn)素中，资金成本应该是个重要因(yīn)素。目(mù)前，我国(guó)近期市场利率较低、资金充xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的沛，其他可(kě)替代的投资机会较少，因(yīn)此股(gǔ)息率(lǜ)显(xiǎn)得诱人(rén)。同时(shí)，美国加息接(jiē)近尾(wěi)声，他们(men)的(de)资金成(chéng)本也(yě)有望(wàng)下行(xíng)，我国高(gāo)股息股票也(yě)有吸引力。

　　然后我们(men)通过(guò)数据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在买入大行，并且数(shù)量还不少(shǎo)。不过保险资金(jīn)却是有进有出，这一点有点与我们(men)预期不符(fú)。基金主(zhǔ)要在卖出。此(cǐ)外(wài)，还(hái)有些一般法(fǎ)人、其他投(tóu)资者在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者(zhě)持股变化数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致(zhì)成立，即：在银行(xíng)股估值(zhí)极(jí)低的时候，追求绝(jué)对收益的资金买入了高股息率的个股。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这(zhè)次行情，和(hé)历史上很多次银行底(dǐ)部启动一样(yàng)，很可能是青(qīng)睐高股息(xī)率的资金，买入低估(gū)值(zhí)、高股息率的银行股。而他们(men)的口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明(míng)了过(guò)去(qù)半(bàn)年的银行股行(xíng)情，是追求绝(jué)对(duì)收益的资金，买入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下(xià)，很(hěn)多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高股(gǔ)息率(lǜ)股票对绝(jué)对收益资金(jīn)依(yī)然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么(me)在(zài)银行业的(de)经(jīng)营层面，有(yǒu)没(méi)有实质变(biàn)化(huà)呢(ne)？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过去三年期间的一些(xiē)特殊政策，已经出现调(diào)整的迹(jì)象，银行业将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过去几(jǐ)年大行承担了一些监管要求，每年普惠小微(wēi)信贷的增长非(fēi)常快，投放利(lì)率(lǜ)很低，这(zhè)对(duì)小微金融市场格局造成了较(jiào)大影响，尤其是(shì)对一些原来从事小微业务的中小(xiǎo)银(yín)行造成压力。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小(xiǎo)微(wēi)金融(róng)逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发(fā)布《关(guān)于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总(zǒng)额(é)1000万(wàn)元(yuán)以下小微企业(yè)贷款同比增速不低于各项贷款同比增(zēng)速(sù)，有(yǒu)贷(dài)款余额的户数不低于上年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要求(qiú)降(jiàng)低小微信(xìn)贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再(zài)提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域(yù)，其他方面的(de)工作要(yào)求也陆续(xù)从过(guò)去三年的(de)阶段性政策，慢慢(màn)回归(guī)至常态(tài)化。

　　而银行业这几年由于净息差显著回(huí)落，盈利能力也渐渐接近合(hé)理(lǐ)利(lì)润底(dǐ)线。因为银行业(yè)需(xū)要留存(cún)一(yī)定的利润用于补(bǔ)充资本，进而支持下(xià)一期的信(xìn)贷投放(fàng)，因此利(lì)润并不是越低越好(hǎo)，需要维持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而目(mù)前盈利能力(lì)已经接近这一底线，所以政策也(yě)会(huì)相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的合(hé)理利润和合(hé)理息差

　　可见，行(xíng)业的一些情况已(yǐ)经悄悄发生变化了。

　　那么，有没(méi)有一种可能：那些买入高股(gǔ)息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅到了(le)不(bù)一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业研(yán)究方法探讨(tǎo)。本文不是证(zhèng)券研究(jiū)报告，不构成任何(hé)投(tóu)资建议(yì)，涉及个股也仅为(wèi)举(jǔ)例(lì)或(huò)陈述事实之用，不代表我们对他们的(de)证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资(zī)建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的