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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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