公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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