金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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