金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》“信仰”仍需要保持(chí)。

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