平安(ān)首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生(shēng)/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继(jì)一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月(yuè)社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫(yì)情冲击(jī)期间创下的低点仅(jǐn)多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。社融骤(zhòu)降的主要拖累在于人民币信贷增势放(fàng)缓(huǎn)， 4月降(jiàng)至2008年(nián)以来历史同期(qī)的(de)次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外(wài)融资和直(zhí)接融资基(jī)本延(yán)续了一季度(dù)的格局。1）委(wěi)托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅(fú)收窄；2）企业(yè)直接融资较去(qù)年同(tóng)期有所(suǒ)下降，主因债券到期规模较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额(é)度不及(jí)万亿(yì)，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债额(é)度(dù)，期间空档(dàng)可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏(piān)弱，增量(liàng)明(míng)显弱于(yú)历史同(tóng)期(qī)均值。各(gè)分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期(qī)贷款>；居民中长期贷(dài)款。新(xīn)增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销售不(bù)振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍(réng)能有效发力；另一方面，表内(nèi)票(piào)据(jù)维持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表内票(piào)据高增长形(xíng)成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较(jiào)快推进，这有助于缓解银(yín)行面(miàn)临(lín)的净息(xī)差(chà)压(yā)力，增(zēng)强其支持实体经济的(de)可持续性(xìng)，能够为(wèi)企业贷款利率的进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和(hé)存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势影响(xiǎng)较大，或是驱动其变化的(de)主(zhǔ)因。在贷款扩张的(de)同时(shí)，企业存款也有边际改(gǎi)善(shàn)。2）M2同比增(zēng)速(sù)有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数变化(huà)也有较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款同比(bǐ)少增。考虑到(dào)4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银行理(lǐ)财市(shì)场火(huǒ)热、居民提前偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的(de)再配置，流(liú)向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增(zēng)，但结合(hé)基(jī)建相关高频(pí塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗n)开(kāi)工(gōng)率和重大项目开(kāi)工金额数(shù)据看(kàn)，财(cái)政对实体(tǐ)经济支持(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗chí)力度可(kě)能有(yǒu)所减弱。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力(lì)度不稳，可能(néng)导致中国(guó)经济环(huán)比增长(zhǎng)动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货(huò)币政策对实(shí)体(tǐ)经济(jì)的支持(chí)还(hái)是比较有(yǒu)力的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右(yòu)的(de)实际GDP增速，加上(shàng)1到2个(gè)点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的(de)社融(róng)增速也(yě)应足够与之匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需(xū)通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额(é)储蓄动(dòng)用(yòng)等方(fāng)式扩大总需求，夯(hāng)实经(jīng)济回(huí)升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力。2023年4月新增社(shè)会融资规(guī)模为(wèi)1.22万(wàn)亿(yì)元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同(tóng)比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑(lǜ)到(dào)去(qù)年(nián)同期(qī)疫情多点(diǎn)散发、社融一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应，以及今年(nián)一季度“开(kāi)门红(hóng)”期间社融月均同(tóng)比(bǐ)多(duō)增8200多亿(yì)的亮眼表现(xiàn)，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所显现。从(cóng)分(fēn)项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤(zhòu)降的(de)主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年(nián)同期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边(biān)际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表外融资和直(zhí)接融资基(jī)本延续了一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩(suō)量，继续小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债融资、非金融企业(yè)境内股票融资分别同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行规(guī)模(mó)持续(xù)高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来(lái)高峰(fēng)，对(duì)净融资构成(chéng)拖累。截(jié)至2023年(nián)一(yī)季(jì)度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资(zī)支持工(gōng)具（第(dì)二期）尚未(wèi)开始投(tóu)放使用，相关政策(cè)支持还(hái)有(yǒu)待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕(tì)其“后劲”。今年(nián)前4个月，财(cái)政继续前(qián)置(zhì)发(fā)力，政府债融资规模较去年同(tóng)期累计(jì)多增3114亿元。以(yǐ)财政(zhèng)预算(suàn)数据看，2023年政府债融资的总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在(zài)3月底就已经下达(dá)剩余批次的新(xīn)增地方债(zhài)额度(dù)，而(ér)2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额度，且提前(qián)批的剩余发行额度不及(jí)万(wàn)亿。如果近期下达地(dì)方债额度，按照往年(nián)节奏，经过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)项目额度分配、预算调整程(chéng)序(xù)，剩余批次地(dì)方(fāng)债可能至6月中下旬才能(néng)发出，期间(jiān)的(de)“空档(dàng)”可能会(huì)拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比(bǐ)多(duō)增，持续对社(shè)融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和(hé)信托贷款单月(yuè)小幅新增(zēng)，相比去年同期分别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少(shǎo)的情况(kuàng)下，未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024148.png">

　　二

　　贷(dài)款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元(yuán)，比(bǐ)去年(nián)同期低点仅略有多(duō)增(zēng)，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿(cháng)还规模达历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年(nián)-21年同期均(jūn)值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同(tóng)比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数(shù)据(jù)，尚(shàng)不能得(dé)出企业(yè)信贷(dài)需求不(bù)足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍然(rán)能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据(jù)维持低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的(de)可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的(de) 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩(kuò)张的同时，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际改善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业(yè)存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比(bǐ)增速(sù)有所(suǒ)回落(luò)。一方(fāng)面，4月信贷扩张乏(fá)力(lì)，对M2的支撑不强。另(lìng)一方(fāng)面，居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2也形成拖(tuō)累(lèi)。此外，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数的(de)变化(huà)也(yě)有较强影响。

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)存款出(chū)现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因(yīn)素(sù)更多是家庭资产的再(zài)配置，流(liú)向消费的(de)规模可能较为有(yǒu)限。4月以来多家中小银行(xíng)下调挂(guà)牌存款利(lì)率（据(jù)融360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存(cún)款平均利率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行(xíng)理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模(mó)较高（4月居(jū)民中长期贷款净(jìng)偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅多增(zēng)4618亿元，去年同期(qī)留抵退税推(tuī)进存在一(yī)定影响。但结合其他指标看(kàn)，财政(zhèng)对(duì)实体(tǐ)经济的支持力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以来，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率、独立(lì)焦化厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运(yùn)转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大项(xiàng)目开工金额同(tóng)环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各地(dì)重大(dà)项(xiàng)目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿(yì)元，环比(bǐ)下(xià)降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从(cóng)4月金融数(shù)据(jù)看(kàn)，房(fáng)地产恢复(fù)仍然缓慢，此时(shí)如果(guǒ)财(cái)政基建(jiàn)支持力(lì)度不稳(wěn)，可能导致中国经济的环比增长动(dòng)能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗