事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。ig>线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)i资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，i耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司