2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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