来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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