公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊yǔ)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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