5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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