金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗