4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fán人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10g)需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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