金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债嘴巴含胸的感觉知乎(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)嘴巴含胸的感觉知乎亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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