4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评<揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音/strong>

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》