事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qiá自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好n)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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