金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(g手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州uò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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