5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企42周是几个月，42周是几个月保质期主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道42周是几个月，42周是几个月保质期>

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。