金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(k使我不得开心颜上一句是什么ào)内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业使我不得开心颜上一句是什么只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)使我不得开心颜上一句是什么恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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