事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗g>1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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