私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次p>

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投资保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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