来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了