文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàn塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗g)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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